策略指数及挂钩产品介绍

策略指数及挂钩产品介绍

发布时间:2022-09-10 16:57:53 来源:沙巴体育足球投注网站 作者:沙巴体育官网入口

产品简介:  【作者介绍】:朱强强,华南理工大学管理硕士,金融、数学双学士。2016年起就职于,从事衍生品结构设计和投资交易等工作。2019年加入广发资管资产配置部,负责衍生品系列产品的产品设计、投资定价等工作,目前担任广发资管衍生品挂钩产品投资经理。  2017年,个股期权业务兴起,瞬间取代指数与商品期权成为市场宠儿。投资者被“多倍杠杆”的字眼迷花了双眼,认为这是致富的加速器,市场需求爆发。当时,多家已开展场外期权业务的券商将所有的人手从指数业务转到了个股业务,迅速上规模,每天马不停蹄的开单交易,场外衍生品业务迎来了真正意义上的第一个春天。2...

  【作者介绍】:朱强强,华南理工大学管理硕士,金融、数学双学士。2016年起就职于,从事衍生品结构设计和投资交易等工作。2019年加入广发资管资产配置部,负责衍生品系列产品的产品设计、投资定价等工作,目前担任广发资管衍生品挂钩产品投资经理。

  2017年,个股期权业务兴起,瞬间取代指数与商品期权成为市场宠儿。投资者被“多倍杠杆”的字眼迷花了双眼,认为这是致富的加速器,市场需求爆发。当时,多家已开展场外期权业务的券商将所有的人手从指数业务转到了个股业务,迅速上规模,每天马不停蹄的开单交易,场外衍生品业务迎来了真正意义上的第一个春天。2017年的市场非常平稳,整体波动率下行,股市走势趋上。投资者虽然不一定通过个股期权实现暴富,但也还算投有所得,交易商通过对冲赚取波动率下行的收益也赚得盆满钵满,最终双方达到了一个双赢的局面。

  在当时火爆的市场行情下,有一款产品默默的出现在了部分机构的财富平台上。它年化收益很高,风险等级也高;投资理念很好,但是结构很复杂;交易商力推,但投资者不认可,这个产品就是雪球。

  时间到了2021年,雪球产品已经成为全市场都在热卖的产品,投资者疯抢,机构狂推。雪球产品作为挂钩型产品中的一员,凭一己之力将此类产品的市场份额推到了顶峰。此时,在雪球的市场热潮之下,又有一个新产品默默地出现在了某些券商的财富端。去年以来它平均投资回报在6%左右收益、回撤幅度相对较小,投资者购买体验较好。同时,客户理解起来难度较大,这个产品叫做策略指数挂钩型产品,我们今天就来聊聊它。

  策略指数其实很早就有,它在海外是工具化的存在,区别于传统的宽基指数与行业指数,官方定义为非市值加权构建的指数都是策略指数。策略指数是管理人研究策略的体现,它可以内含杠杆、多空、底层资产选择也非常广泛。目前好的策略指数会从全球内的资产中进行选择,具有大类资产配置的属性与宏观对冲的效果。策略指数有以下几个特点:

  策略指数在编制过程中所体现出的持续稳定的选券策略、非传统以市值为基础的权重策略以及基于基础金融工具所衍生出的复杂策略,其根本目标在于追寻超额收益。这使得策略指数本身带有了主动管理的色彩,与传统指数定位于反映市场平均风险收益水平的被动理念有所差异,指数的投资性质得到加强。

  从某种意义上来说,策略指数提供了一个“承载方式”,部分主动管理理念在指数化的过程中被拆分成选样方法和加权方式两个维度被重新阐述和定义,并赋予了更高的透明度和纪律性。投资者可以通过查询公开的指数编制方案,了解到策略指数的编制规则;通过对过往的运作数据的分析,了解指数风险收益及风格特征;甚至可以查询到指数内部的成分券构成。高度的透明性使得指数背后的投资理念更易被普通投资者理解接受,而较强的纪律性则带来投资成本的降低。通过编制规则的设定,投资策略被范式化为一种可供被动投资的标的,从而带来整体投资成本的降低。

  作为一款适合开发成为投资产品的指数,策略指数在设计的过程中会对成分券的流动性及样本的相对稳定性进行综合考量,以降低投资过程中的障碍、减小投资成本。

  从特点来看,策略指数可以说是FOF的指数化或者指数产品中的FOF。虽然该类产品在海外受众比较广,但是在国内其实并没有很高的认可度,主要的原因还是产品形式过于单调。

  虽然策略指数的投资理念很好,但是在习惯于投资宽基指数的投资者群体中的认可度还是不够,投资者往往更认可那些听得懂的简单产品,而对这种复杂的产品有抵触。目前策略指数主要服务于银行体系内的投资者,很多商业银行会跟券商定制符合自己想法的策略指数上柜给投资者认购,作为自身主动管理能力的一种证明。对于市场大部分投资者来说策略指数依旧是陌生的,策略指数需要找到一个适合自己的产品形式。

  说到挂钩型产品,雪球产品首当其冲,作为这两年火出圈的产品结构,雪球曾是挂钩型产品中不起眼的一员。从2013年开始,境内市场已经有挂钩型产品出现,很多银行、券商资管使用理财资金或者固收资金做底,发行了挂钩多种指数、大宗商品价格的产品,结构以鲨鱼鳍、二值为主。从产品结构上来看,早期挂钩型产品呈现的方式主要是“固收+”。这类产品没有形成大的口碑主要原因还是收益普遍不好,于是就有了高风险高胜率的雪球。雪球虽然好,但因它会有极端风险,通常并不适合稳健型以下风险等级的投资者。

  那么有没有一款产品能够给客户带来一块有上涨空间、且回撤较小的产品呢?思路仍回到挂钩型产品,需要解决的问题是找到一个有上涨趋势且波动较低的挂钩标的。有上涨趋势,通过期权挂钩可以获取或有的超额收益,波动低则期权费会低,对底层收益要求也可以降低,侧面提升底层资产的安全性。ZZ500指数是2019年以来最好的挂钩标的,它这两年涨幅喜人,投资者认可度高,但是它波动较大,不太适合投资目标在长期限价值回报的产品。管理人在整个市场翻了一遍,发现最好的标的就是策略指数,且是做了严格波动率控制的策略指数。

  J.P.Morgan有个非常重要的指数产品叫做Mozaic,从现在国内的多数指数的编译规则来看,Mozaic应该是这些指数的前辈导师。Mozaic的目标波动率4.2%,底层资产15个左右,包含德美英日等国的债券与权益性资产。从这几年的表现来看,Mozaic除了在疫情期间表现稍差以外,整体表现相当不错。

  目前国内认可度最高的策略指数是中信的GMAT与华泰的HYCLE,从涨幅和回撤指标来看,这两个指数近两年的表现来看比Mozaic更胜一筹,且能够被期权挂钩成为产品的投资标的。Mozaic指数表现弱于GMAT的原因是没有包含国内资产。作为世界金融市场最重要的组成部分,境内资产已经成为资产配置中不可或缺的重要一员。

  介绍了策略指数,那么将策略指数与挂钩型产结合,我们能得到一个怎样形式的产品。以Gmat指数为例,做成一个“固收+期权”,看它的表现能够达到什么样的水平。假设底层固收投资只能创造每年4%的投资回报,3%的期权费去做一个指数投资,根据指数每天的波动进行拟合参与率,产品最终收益如下图表所示:

  从产品的收益来看,75%的概率产生的投资回报在6%以上,平均回报达到9%。

  该类产品有几个特点:1、95%左右的资产用于投资固收类资产,所以产品的风险等级较低。2、最大亏损是挂钩策略指数的期权费,且期权费一般不超过固收投资的投资回报。3、因为策略指数严控了波动率,期权端的投资参与率至少是100%,这个产品的表现至少超过指数本身。

  当碰到指数表现不好的年份,指数波动率也会很低,一份3%的期权费可以买到1.5倍到2倍的指数表现,体现在产品内的收益就指数1.5倍-2倍的涨幅,提升了产品的收益。所以策略指数跟挂钩型产品可谓互相成全,互相结合产生了1+1大于2的效果。这么一看,最适合策略指数的产品类型就是“固收+”,可适配稳健型以上风险等级投资者的投资需求,我们终于找到了适合他的产品形式。

  说了那么多策略指数的动听故事,那么它的缺点在哪?是没有回撤还是没有风险?以中信的Gmat指数为例,近些年策略指数的回撤分析如下:

  综合来看,该指数在大类上的配置是基于风险评价策略,因此不会强配高风险资产,当某一类资产出现极端情况,该资产就会被立马被减配。因此,该策略没有大类资产上的特殊暴露风险,但仍有相对端在短期的回撤,十年之间最大回撤仅为5%。从指数表现来看,它也是有回撤的,但回撤是在可控的范围内,如果做长期限的“固收+”产品,这个指数相对来看成为挂钩标的潜力较大,严控波动率也是风险控制的有效手段。策略指数最大的缺点是无法给投资者创造高额的回报。

  综上所述,挂钩策略指数产品是一款未来非常有投资前景的产品,它的风险控制、资产配置分类都能够给投资者提供更多的投资选择,“固收+”的产品形式是其价值的最好体现。虽然目前来看,策略指数市场并未点燃,但我们有理由相信,也许在雪球之后或将成为财富市场的旗舰产品,作为管理人我们也在默默期待这一天的到来。

  风险提示:市场有风险,投资需谨慎。本资料所刊载内容仅供参考,不构成任何投资建议或承诺。投资人应谨慎投资,不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,并根据风险自担的原则,自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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